來源：大消費之家
近年來，白酒市場熱度不減，眾多白酒企業(yè)紛紛擴大產能，以滿足市場需求。然而，隨著市場環(huán)境的變化，消費者需求逐漸轉向多元化和個性化，加之前期產能擴張帶來的庫存積壓，白酒行業(yè)普遍面臨著較大的庫存壓力。
進入2024年下半年，去庫存已成為白酒企業(yè)發(fā)展的關鍵詞，從白酒企業(yè)發(fā)布三季報，多家白酒企業(yè)增速放緩，市場整體行情不佳。但即便如此，仍然看到了一些積極改觀。
據(jù)中國酒業(yè)協(xié)會發(fā)布的《2024中國白酒市場中期研究報告》顯示，在300-500元、100-300元和100元以下這三個價格區(qū)間內，白酒的動銷情況相對較好。此外，盡管面臨諸多挑戰(zhàn)，白酒企業(yè)的盈利能力和抗風險能力依然強勁，這得益于白酒行業(yè)的高毛利率和穩(wěn)定的消費基礎。
白酒行業(yè)價格普遍下跌，部分價格帶動銷好
我國白酒發(fā)展至今經歷了幾個階段，2003-2012年是白酒發(fā)展的黃金時期，此階段我國白酒進入快速擴張期；2012年受三公消費的影響，白酒行業(yè)進入調整期；2016-2023年，白酒產量持續(xù)下滑，行業(yè)中低端產能出清速度加快。此階段白酒產量平均每年下滑0.40%。而價格成為行業(yè)的主要驅動力，白酒單價年復合增長10.01%。
2023年至今白酒消費更注重性價比，行業(yè)價格普遍下降。根據(jù)發(fā)改委公布的白酒平均銷售價格數(shù)據(jù)，中國高檔、中低檔白酒的平均價格從2022年四季度開始有所回落，2024年3月，中國高檔、中檔白酒平均價格分別為1220.85元/500ml、178.01元/500ml，較2022年的高點回落約5.00%、3.90%。一方面是消費者更加注重產品的性價比；另一方面是由于2022年四季度以來，白酒渠道庫存增加使白酒市場之間競爭變得更加激烈。
從上市白酒企業(yè)三季報也可以看出，行業(yè)增速放緩。今年前三季度，貴州茅臺營收、凈利潤增速分別為16.95%、15.04%，而去年同期營收、凈利潤增速分別為18.48%、19.09%，業(yè)績增長有所放緩。五糧液今年前三季度營收和凈利潤增速分別為8.6%、9.19%，而去年同期為12.11%、14.24%，增速從去年的雙位數(shù)變?yōu)榻衲甑膫€位數(shù)。山西汾酒今年前三季度營收和凈利潤增速分別為17.25%和20.34%，去年同期為20.78%、32.68%，業(yè)績增速明顯下滑。
根據(jù)中國酒業(yè)協(xié)會發(fā)布的《2024中國白酒市場中期研究報告》，2024年上半年，白酒市場經銷商、零售商反饋市場動銷最好的前三價格帶分別為300-500元、100-300元、100元及以下。
300-500元次高端的名酒產品價格比較親民，具有性價比優(yōu)勢，也是多個省份宴請的主流價位帶，從而帶動300-500元次高端白酒放量。
100-300元白酒市場動銷增長較快。根據(jù)和君咨詢調研數(shù)據(jù)顯示，2024年上半年河南、山東、河北、廣東、福建等七省白酒市場100-300元價位的產品銷售額約增長20%；根據(jù)酒業(yè)家數(shù)據(jù)，100-300元的強勢區(qū)域名酒的主流大單品較多實現(xiàn)盈利，在利潤方面甚至優(yōu)于部分全國性的名酒。
100元以下大眾白酒市場主要包括白酒大眾禮盒（名酒系列酒、地產酒等）及光瓶酒，其中光瓶酒市場持續(xù)擴容，白酒企業(yè)也加速布局高線光瓶酒。
高毛利率和高凈利率
白酒商業(yè)模式優(yōu)異，企業(yè)對上游原材料和下游經銷商的議價能力強。白酒企業(yè)在向下游經銷商銷售白酒產品時，一般下游經銷商會提前先打款給廠商，廠商收到款項后再發(fā)貨。因此在白酒企業(yè)的合同負債會比其它行業(yè)多，合同負債在一定程度上也能夠反應出下游經銷商打款的積極性。對于強勢企業(yè)如高端白酒貴州茅臺，企業(yè)會通過控制發(fā)貨進度來調節(jié)公司的利潤表。
上市白酒整體盈利能力強，毛利率和凈利率較高。2023年上市白酒企業(yè)毛利率平均值為64.46%，凈利率平均值為24.98%。白酒又分為高端白酒、次高端白酒、泛全國化白酒、地產酒和大眾酒。
數(shù)據(jù)來自wind
高端白酒主要是貴州茅臺、五糧液和瀘州老窖，對應的核心大單品為飛天茅臺、第八代五糧液（普五）和國窖1573。高端白酒盈利能力強，毛利率和凈利率較高。以2023年為例，貴州茅臺毛利率高達90.54%，五糧液的毛利率最低，也達到71.51%。凈利率方面，貴州茅臺的凈利率最高，2023年為60.41%，五糧液為44.56%。高端白酒的盈利能力遠遠高于啤酒，乳制品，休閑零食，調味品等其它消費品。
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次高端白酒企業(yè)主要是酒鬼酒、水井坊和舍得酒業(yè)，隨著商務宴請需求減少，2023年盈利能力有所下滑，但是依然保持較高水平。從毛利率來看，以2023年為例，酒鬼酒、水井坊和舍得酒業(yè)分別為73.60%，70.24%，80.02%。凈利率分別為23.60%，29.22%，30.38%。
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泛全國化酒企主要是山西汾酒、洋河股份和古井貢酒，盈利能力整體比較強，但是會有分化。山西汾酒和古井貢酒逐年向好，洋河股份保持穩(wěn)定。近幾年山西汾酒毛利率基本穩(wěn)定在70%左右，而凈利率逐年走高，從2021年33.19%提升到2023年的40.08%。古井貢酒毛利率和凈利率逐年上漲，毛利率由2021年的70.60%上漲到2023年的75.35%；凈利率也提升了6.34%至27.47%。洋河股份毛利率和凈利率基本穩(wěn)定在70%和36%附近。
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地產酒企主要是今世緣、迎駕貢酒、老白干酒、金徽酒、口子窖和伊力特。從主要銷售區(qū)域來看，今世緣銷售區(qū)域主要在江蘇省，迎駕貢酒和口子窖主要在安徽省，老白干酒主要在河北省，金徽酒主要在甘肅，伊力特主要在新疆。從2023年毛利率來看幾家企業(yè)差別較大，口子窖毛利率最高，為70.77%；伊力特毛利率最低，為39.63%。但是從2023年凈利率來看，幾家企業(yè)都保持較高水平，最高值為迎駕貢酒40.33%，最低值為金徽酒14.85%。
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大眾酒企主要是順鑫農業(yè)、天佑德酒、金種子酒和皇臺酒業(yè)。大眾酒的凈利率相對較低，順鑫農業(yè)、天佑德酒、金種子酒和皇臺酒業(yè)2023年凈利率分別為-3.16%、9.05%、-1.57%、-12.03%。幾家大眾酒企只有順鑫農業(yè)是全國化布局，其它幾家企業(yè)都以區(qū)域市場為主。
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盈利性強高端白酒，成長性差地方酒企
目前A股上市的白酒企業(yè)有20家，截至11月25日，市值最高的是貴州茅臺，市值高達18825億，最低的是皇臺酒業(yè)，市值只有23億。2024年三季度營業(yè)收入最高的和最低的也是貴州茅臺和皇臺酒業(yè)，營業(yè)收入分別為1231.23億和1億。同時貴州茅臺的凈利潤也是最高的，高達608億，而金種子酒和巖石股份凈利潤都是虧損的。在成長能力方面，貴州茅臺排名位于中位，小酒企巖石股份摘得桂冠，順鑫農業(yè)則墊底。
從市值來看，高端白酒排名靠前，貴州茅臺市值排名第一，其次是五糧液，市值高達5581.75億；山西汾酒和瀘州老窖市值相近，分別為2412.36億和2014.83億。皇臺酒業(yè)、巖石股份和天佑德酒排名最后三位，市值分別為23億、47億、50億。
從營業(yè)收入來看，貴州茅臺作為高端白酒代表，營收遙遙領先，今年前三季度營收高達1231.23億。五糧液緊隨其二，營收為679.2億。山西汾酒次之，營收為313.6億。值得注意的是，營收排名前三位和市值排名前三位完全一致。
營收排名后三位分別為皇臺酒業(yè)、巖石股份和金種子酒。其中皇臺酒業(yè)今年三季度營業(yè)收入只有1.14億，巖石股份為2.31億，金種子酒位列倒數(shù)第三為8.06億。
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從凈利潤來看，凈利潤排名前三位均是高端白酒企業(yè)。貴州茅臺、五糧液和瀘州老窖排名前三，今年前三季度凈利潤分別為608億、249億和116億。山西汾酒凈利潤位于第四位，為113.5億，凈利潤和瀘州老窖只差2億左右。凈利潤排名末三位的分別是金種子酒、巖石股份和皇臺酒業(yè)，三家企業(yè)只有1家企業(yè)是盈利的。其中金種子酒今年前三季度虧損1億，巖石股份虧損0.76億，皇臺酒業(yè)微盈利0.23億。
成長能力用近三年凈利潤復合增速來衡量。成長能力來看，高端白酒排名并不靠前，高端白酒名次最高的是瀘州老窖，排名第七。貴州茅臺和五糧液分別排名十一和十二。山西汾酒成長能力排名又擠進了前三，位列第二位，2021-2023年凈利潤復合增長50.22%。第一名是巖石股份，三年復合增長121%；舍得酒業(yè)位列第三，三年復合增長44.99%。成長能力較差的是地方性酒企，排名末五位中有四家地產酒。黃臺酒業(yè)、金種子酒、金徽酒和伊力特，這四家地產酒，2021-2023年平均每年凈利潤都是下滑的。此外，成長性最差的是順鑫農業(yè)，2021-2023年凈利潤平均每年下滑188.95%。
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